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这家公司的“特权”给了我们买入它的理由

特许经营许可 麻醉药品 资产重组 垄断 医药股     第三石投资分析中心   |  2017-08-25阅读次数(194)内幕揭秘

亲爱的自由人:


我们一直在寻找拥有强大竞争优势的公司,这些公司经常能给我们带来稳定安全的收益。


除了那些能看得见、摸得着的有形资产,这些公司的无形资产往往是它们最有价值的竞争优势的来源,比如:品牌、技术专利和特许经营权等。


但不是任何无形资产都能转化成竞争优势,最关键还是要看它们到底能给企业创造多少价值,以及它们能持续多久。


一个不能带来定价权或促进客户购买力的知名品牌,不管人们对它有多熟悉,都不具有竞争优势。而不能创造高资本回报率的特许经营许可,比如说炼油厂,也并非那样具有价值。


另外,一个脆弱无比、经不起任何挑战的专利组合,无论是因为缺乏多样性,还是缺少后续的创新,都不可能为企业构筑起坚固的护城河。


不过,如果找到了一个能带来定价权的品牌,一个限制竞争的特许经营许可,或是拥有一整套多样化专利权和悠久创新历史的企业,那就找到了拥有强大竞争力的企业,一台印钞机。


在上面的三项无形资产中,我喜欢政府管制带来的特许经营许可。


政府管制可以限制竞争,听起来让人不舒服,但如果政府愿意出面保护你,这难道不是好事吗?


最坚固的法定许可构筑起来的强大竞争力是源于一大批看似不起眼的法规,而不是一项朝不保夕、说变就变的重大法规。


而现在,我们就找到了一个看似不起眼的法规,这个法规让我们在一个行业里找到了一家拥有强大护城河的公司。

 

一个条法规带来的投资机会


我国《药品管理法》第三十五条规定:国家对麻醉药品、精神药品、医疗用毒性药品、放射性药品,实行特殊管理。管理办法由国务院制定。


接着,国务院颁布的《麻醉药品和精神药品管理条例》第七条:国家根据麻醉药品和精神药品的医疗、国家储备和企业生产所需原料的需要确定需求总量,对麻醉药品药用原植物的种植、麻醉药品和精神药品的生产实行总量控制。


第十六条规定:从事麻醉药品、第一类精神药品生产以及第二类精神药品原料药生产的企业,应当经所在地省、自治区、直辖市人民政府药品监督管理部门初步审查,由国务院药品监督管理部门批准;从事第二类精神药品制剂生产的企业,应当经所在地省、自治区、直辖市人民政府药品监督管理部门批准。


为什么国家对麻醉药品管制如此严格?


因为麻醉药品对中枢神经有麻醉作用,连续使用、滥用或者不合理使用,易产生身体依赖性和精神依赖性,能成瘾癖的药品。


因此,全国只有少数几家企业可以生产和销售麻醉药品,而我国的麻醉药品市场价值潜力无限。


根据中康CMH数据,2015年麻醉用药市场规模为121.59亿元,同比增长6.4%。


2015年样本医院麻醉及辅助用药销售额(PDB数据中不包含麻醉镇痛药)为22.14亿元,同比增长6.73%,2005-2015复合增长率为19.16%。


虽然近年来整体销售额增速有所下滑,但是与欧美国家全麻90%以上的占比相比,现在我国全麻手术占比不足50%,其中三级医院约70%,二级及以下医院仅20-30%


另外,目前中国麻醉药人均医用消耗量还不足北美地区人均医用消费量的1%,我认为随着收入水平的提高整体行业仍将维持两位数增速,未来总体销售额将达到100亿元。

 


从上面的数据,您可以看到麻醉药品行业的“蛋糕”非常大,但实际上,只有很少几家企业能分享到这块蛋糕,因为国务院颁布的《麻醉药品和精神药品管理条例》把大部分企业挡在了墙外。


然而,本月《投资情报处》推荐的这家公司有权分享这块蛋糕,它是国家指定的麻醉药类精神药品唯一的一级经销商

 

它是医药行业里的印钞机


这家公司主要经营药品生产、药品分销、药品物流业务, 属于医药产业的投资管理型企业


它的主要产品是批发中成药、化学药制剂、化学原料药、抗生素、生化药品,其优势在于资质,也就是行业准入许可。


医药行业在国内乃至全世界都是一个门坎特别高的产业,进入壁垒非常高,然而,该公司已经获得了有关药品批发、零售等药品经营的有关资格证书,其中多项药品获得了生产资格证书,部分还获得了GMP认证证书。


除了资质外,另一个最为重要的就是渠道优势。作为国家药品监督管理局确定的药品全国跨省零售连锁试点企业,药品电子商务试点企业之一,该公司在品种、资金、网络、人才、管理经验等方面拥有较多的医药商业资源。


在北京地区,该公司的医药流通业务主要包括纯销业务(直接销售给医院),调拨业务(专销给其他经销商),并拥有多项药品零售跨省连锁和药品网上销售。


上半年公司进行重大资产重组,收购四家北京优质医药商业企业。公司公告显示,完成收购后,公司一举成为北京医药分销龙头,市场占有率达到17%


随着今年阳光采购、两票制等政策带来利好,公司受益于北京医药市场分销集中度提高的历史机遇,未来市场份额进一步提高。

 

它的竞争优势不止于此


该公司的另一个竞争优势就是我刚才提到的麻醉药品行业里的垄断优势。


国家指定的麻醉药品一类精神药品唯一的一级经销商,在该类药物的总经销方面具有很强的垄断性


另外,公司收购了两家上游企业进行了资产重组,逐步实现了对麻醉药上游原料的控制,而麻醉药原料也是一个高度垄断的领域。


更加让我们欣喜的是:该公司是国内竞争力最强的麻精特药一级分销商,公司公告显示,近年市场份额在80%左右。


重组完成之后,该公司会持续强化麻精特药全产业链布局,积极向上下游延伸,丰富麻精药品种;同时开展麻药国际化业务。


医药行业里,强者恒强的特定更加明显。


这种竞争格局下,该公司及其下属关联公司将保持比行业平均更快更稳健的增长速度。


该公司是我国三大医药流通企业之一。我们把国内前三大医药流通企业与欧美医药流通企业拿来比较,我们发现中国的前三家医药流通企业占全国市场份额不到40%,欧美前三家医药流通企业占市场份额高达70-90%


因此,我国医药流通行业还将向规模化和集中化方向发展,前三大优秀的医药流通企业的市场份额还有很大的提升空间。

 

为什么现在是买入的时候?


受业绩增速下滑拖累,该公司股价在第二季度末出现大跌


业绩增速下滑主要是因为北京4月份开始执行新标,受北京阳光集中采购换标影响,该公司中报业绩预告略低预期。


但是,北京新标执行过渡期带来的技术性波动会在后续两个季度有望得到持续修复,全年看公司仍有望实现12亿元以上净利润。


本次换标对公司中报业绩的冲击属于短期影响,以往换标过渡期均有类似情况,公司多年在北京市场的经营经验足以应对此类冲击,预计本次业绩冲击到下半年即可完全消化。


但这次业绩不及预期带来的好处是:我们有了买入的绝佳机会,现在该公司的股价正处在一个低谷上升阶段,正是我们出手的时候


祝您投资愉快!


李三军

第三石投资分析中心





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