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登海种业:通胀魅影 供给侧改革的滞后受益者

    第三石投资分析中心   |  2018-01-05阅读次数(451)内幕揭秘

|姜伟

大家都知道每逢年关,市场上总是说钱紧,从各大银行企业,到咱自己手里,都是需要现金的时候。


过年期间的现金,都去了哪里呢?


答案并不难得知,那就是消费领域。办年货、送礼、聚会、喝酒、压岁钱、春节出游,这些都是需要钱的地方。


既然钱都去到了消费领域,尤其是春节期间大量的流向了食品、农副产品,那么通胀预期自然会升温,有个笑话是一年下来发现工资涨得还没猪肉多,让人哭笑不得……


2018年的1-2月也不例外,随着传统春节和异常天气的不确定性,市场对于通胀预期开始升温,而今年上半年的低基数对明年上半年通胀预期也相应拉高,历史经验表明在通胀预期之下,农业、商业板块往往会有超额收益。

 

基于博弈价值和经验,第三石研究推出通胀魅影系列投资机会,供投资者参考。


本文为第一篇,介绍农业中的玉米种植龙头—登海种业(002041)。

 

跌出来的机会

 

我们都知道,农业的业绩依靠的是品质的种植面积和价格。分析上就很好的去推导公司的业绩趋势,对投资上做出决策。

 

作为主业是玉米种子的登海种业,过去2年的股价下跌源于国家实施供给侧改革,导致种植面积下降和玉米价格的回落,导致公司基本面和股价的单边下跌。

 

 

 

三季报披露之后,公司股价更是一路大跌。

 

前三季度实现归属净利1.13亿,同比下滑52.26%。前三季度收入和归属净利4.94和1.13亿元,分别同比下降37.71%、52.26%。其中Q3单季度收入4326万元,同比下滑29.96%,主要系子公司收入下滑所致。

 

Q3单季度亏损784万元,主要系三季度不是玉米种业传统销售季所致。公司预计全年实现归属净利润2.21-4.42亿元(较去年同期变动:-50%-0%)。

 

作为公司业绩前瞻性的指标:“预收账款”同样不尽人意。三季报显示期末预收款项达3.24亿元,同比下滑43.6%,其中母公司预收款达1.94亿元,同比下滑27.6%。

 

通过财务指标去看,公司的盈利指标也不容乐观。无论是毛利还是净利都处于下降趋势中,这也就是三季报之后,公司股价颓势的原因。

 

 

 

 

但是,股市里面有一句至理名言:“风险是涨出来的,机会是跌出来的”。

 

当一个公司的股价已经极度悲观的反映了其基本面的颓势,也正是价值开始要回升的时候。

 

虽然三季报的基本面未见触底迹象,但是,一些拐点的迹象正在显现。

 

困境反转型的机会

 

2016年起,玉米收储改革正式全面启动,实行市场定价、价补分离的原则,在2015年全国种植业结构调整工作会上提出,2020年前调减玉米种植面积5000万亩,重点是调减东北冷凉区、北方农牧交错区、西北风沙干旱区及西南石漠化区等“镰刀弯”地区的玉米种植面积。

 

经过15/16和16/17两个种植季,玉米种植面积调整现已经缩减约4500万亩,基本提前完成了2020年前的政策任务。

 

17/18年度我国玉米近7年来首次出现供给缺口。通过调减种植面积,目前我国玉米产量降至2亿吨的正常水平。

 

与此同时,原料成本下降也盘活了下游深加工行业,企业开工率大幅提升进一步带动了玉米需求明显增加。加之,养殖存栏回升带动饲用消费增加,预计17/18年度我国玉米将是近7年以来首次出现供给缺口。

 

随着供求关系的逆转,玉米期货价格也随着开始反弹,至于是不是反转,还得继续观察。


 

 

玉米价格开始大幅反弹,反应了市场对供求关系逆转和需求回升的预期,从而大幅改善公司基本面。

 

此外,10月之后机构通过微观的调研,显示公司的预售量正在放量,玉米种子的需求正在回升。

 

从需求和价格的角度去分析,公司已经面临销量和价格的双反弹,困境的拐点可能就在20183季度附近。

 

市值空间来自于规模化

 

展望未来,农业和种业的最大机会来自于兼并重组和行业集中度的提升。借用国际经验的发展经历,可以看出这是行业发展的必然趋势。

 

据世行数据测算,2014年,国内农业就业者人均占有耕地面积仅为9.37亩。而同期,美国为1011.02亩,日本为27.55亩。

 

与资源条件相近的日本相比,国内规模化种植发展水平较低,未来有较大的提升空间。

 

如果全部家庭承包经营耕地被流转到规模化种植,每亩耕地规模化种植新增贡献100元净利润来测算,国内规模化种植中长期内存在超过800亿元的利润空间。

 

不难看出,通过观察日美经验,规模化经营是农业走向成熟的必然之路。其实,近几年中国规模化的苗头正在显现。

 

随着城乡一体化的推进、耕地流转的加快,新型农业生产经营主体规模不断壮大,规模化种植业逐渐发展起来,速度有所加快。

 

据统计,2011-2016年间,全国种植面积在50亩以上的农户数量由276万户增至376.2万户,增多了100.2万户;农民合作社由50.9万个增至179.4万个,增加了128.5万个。分阶段来看,近3年(2014-2016年间),规模化农户和农民合作社数量增长速度有所加快。

 

中国种业CR5不到10%(CR5:行业前5大公司占整个行业市场的份额),相较美国CR5为66%,集中度提升空间巨大。从下图中,也可以看出,隆平高科登海种业等A股的农业公司,收入和市值都远远低于美国等其他国家的公司。

作为玉米龙头,随着规模化和集中度的提升,登海种业的市值也将面临巨大的提升空间。

 

 

 

投资的核心

 

通过上述分析,以下通过几段话来概括企业发展的路径和投资的本质。

 

1、 登海种业属于困境反转型,经历2年的基本面下行,股价已经充分反了悲观预期,从近期和未来的趋势,基本面已经接近拐点。对于投资来说,困境反转型的股票与市场指数本身关系不大,这就能充分享受这段价值回归的过程。

 

2、 中国农业的未来必然是规模化,规模化来自于土地制度红利的释放和产业变迁的必然趋势。对于空间上,巨大的提升空间将推动公司中长期的发展。

 

 

3、 传统的1-2月是通胀预期高温期叠加一号文件的预期存在,短期存在政策和事件驱动的力量。

 

这里我们仅仅作为一个案例去分析,未来是否真的兑现,还需要我们去不断的跟踪基本面的变化,但对于投资者来说,抓住事物的核心,找到投资的本质,一切都可以变的更简单。

 

祝您2018投资顺利,

 


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