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监察风暴结束 3400亿大单砸下 铁汉生态:将适时起飞

    第三石投资分析中心   |  2018-04-13阅读次数(466)投资机遇

 

根据数据显示,为了弥补上一阶段,针对环保工程领域的清理所带来的投资放缓,政府开始从2018年开始加速环保项目的投资规模,仅2018年1-2月共落实投资分别为3424亿元、2844亿元,同比增速74%、59%。生态环境企业的估值水平有望从悲观中走出。

 

近几年,国家在环保方面的投资力度飞速增长。2017年,我国生态保护和环境治理的固定资产投资为3822.34亿元,同比增长21.5%。

 

然而,尽管巨大的投资增长,迅速引爆了环保板块,但是也引来了更多的商业投机。一时间泥沙俱下,行业发展出现混乱。

 

为了规范环保PPP(公共私营合作制,是公共基础设施中的一种项目运作模式),从2016年底开始,财政部等部委开始着手对环保PPP项目进行联合清理。其中,今天故事的主人公,铁汉生态也受到了牵连。然而,随着政策消化以及清理逐步推进,政策影响正在逐步消除。

 

从资本市场来看,价格的调整才是机会的本质。2018年,铁汉生态的投资机会正在逐渐被发掘。


生意的本质:从低门槛到高门槛

铁汉生态自2007年成立以来,业绩一直保持快速增长。2007年—2017年,铁汉生态的营业收入复合增长率为56.35%,归母净利润复合增长率为56.26%。

 

根据2017年业绩快报,铁汉生态在2017年实现营业收入80.47亿元,同比增长75.95%。实现归母净利润7.66亿元,同比增长46.64%。公司业绩依然保持了高速的增长趋势,毛利率和净利率近年来都比较稳定。

 

铁汉生态的收入主要来源于园林绿化工程和生态修复工程。2016年,公司在园林绿化工程板块实现营业收入33.63亿元,占到总营收的73.54%。生态修复工程板块实现营业收入9.32亿元,占到总营收的20.38%。两大板块的业务合计占到总营收的94%左右。

 

从竞争格局来看,园林绿化和生态修复虽都是为了改善环境,但是有很多不同之处。

 

园林绿化的主要目的是美化环境,主要采用景观苗木,进入门槛较低,市场竞争激烈。

 

生态修复的主要目的是恢复生态,主要采用生态苗木,对企业的研发能力、技术水平、施工能力都有较高的要求,市场竞争程度不高。

 

铁汉生态产业链扩展战略布局清晰,在收购星河园林和山艺园林,不断深化生态园林业务的基础上,积极扩大国家层面鼓励发展的生态环保行业业务范围。鉴于项目高毛利率的优势,重点增强水处理业务能力,同时,开拓以特色小镇为核心的生态文旅行业项目。

 

随着产业链布局的完善和延伸,铁汉生态在三大产业的拿单能力、业务能力以及更长期的运营能力均有望得到一定程度的提升和发展。

 

估值的逻辑:从压抑到释怀

然而,预期的增长,却被来自政策层面的变动所打破。

 

2016年,随着环保PPP领域几件惊天贪腐巨案的曝光,中国在环保工程领域的混乱和积弊终于显现。自2016年底开始,财政部等部委开始着手清理和规范存量PPP项目,并且在2017年先后发布了多个重磅政策文件予以强化。

 

在环保监察风暴的重压下,整个环保PPP领域陷于停滞。受市场牵连,铁汉生态股价从2016年开始逐级回落。

 

 

时隔两年,随着政策消化以及清理的逐步推进,整个行业也开始逐步复苏。

 

根据数据显示,为了弥补清理以来导致的部分项目投资放缓,政府开始从2018年开始加速环保项目的投资规模,仅2018年1-2月共落实投资分别为3424亿元、2844亿元,同比增速74%、59%。

 

随着压制市场估值的政策分歧逐步消失,生态环境企业的估值水平有望从悲观中走出来。

 

另外,随着新生态环境部的组建,解决了行业“多头管理”等弊病,再加之“水十条”考核、雄安、长江经济带生态的建设预期,对于铁汉生态的订单持续性的担忧有望被消除。

 

成长的趋势:市盈增长比率的诱惑和逐级抬升

据公告显示,2017年铁汉生态共新增订单315亿元(以中标为口径),较2016年增长125%,营收保障倍数近7倍。

根据订单统计,2017年公司全年公告订单24份共267.03亿元,其中生态修复及水环境综合治理类项目订单占比65.44%,市政园林类项目占比23.47%,文旅类项目占比11.09%。

 

生态修复及水环境综合治理类订单占比与2016年全年相比提高了11.71%。在坚持市政园林与生态环境修复两条主线并行发展的同时,倾向生态环境修复板块明显。

 

随着订单的持续增长和业务结构的变迁,铁汉生态周转率和毛利有望得到改善,净资产收益率形成触底回升的趋势

 

来自杜邦财务的数据显示,铁汉生态净资产收益率更多来自于周转率和毛利。市场认为铁汉生态今年全年签订的在手订单金额有望超过400亿元,对于公司未来2年的业绩有充分的保障。

 

时机的选择:便宜的修复

从本质上,这个行业靠的是规模和资本驱动,技术壁垒并不是非常高,那么,在行业面临阻力的时候,行业龙头的优势将逐步显现出来。

 

但随着行业政策分歧和压制逐步消退,行业中处于中等地位,有一定竞争优势的企业面临更大的弹性。

 

从估值上,铁汉生态2018年的市盈率在20倍以下,但增长远高于20%,市盈增长比率的优势很大。随着市场估值评价逐步走向正面,将为铁汉生态迎来投资机会的曙光。



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