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“蛟龙出海”乘云起 家家悦起航了

    第三石投资分析中心   |  2018-05-13阅读次数(616)个股分析

从多个部门独家获悉,我国将在年内制定和出台旨在进一步扩大消费的一系列新政。


据悉,将要出台的政策和措施将以培育和壮大消费增长点为目标,扩大信息消费、推广高技术产品应用将成为两大关键的政策发力点。


当前,我国已成为消费大国,消费规模稳居全球第二位,且连续四年成为全球经济增长的第一拉动力,经济增长已由主要依靠投资和出口拉动转向依靠消费、投资、出口协同拉动。


从趋势上来看,中国庞大的消费市场蕴藏的商业机会,不少企业能从地方龙头走向全国龙头,家家悦或许有这个希望。


好生意和“坏”竞争

在胶东,零售业绝对算是个好生意,但不是一个容易赚钱的好生意。


山东作为全国消费大省,社会消费品零售总额位居全国第二,其中家家悦主营的胶东地区(即青岛、威海、烟台)实力尤其强大。


以2016年数据为例,山东省GDP67008.19亿元,同比增速6.36%,其中胶东地区(即青岛、威海、烟台)GDP总量达到20271.29亿元,占山东省总量的30.25%,同比增速8.13%,高于山东省整体增速。

 


良好的经济发展环境为山东省尤其是胶东地区的零售市场提供了广阔的发展空间。


或许,正是这样的商业机会,引发了更为激烈的竞争。早期,外资零售巨头强势介入,但其落幕时的冷场,令人不得不感叹残酷的区域竞争。


2003年,沃尔玛登陆山东济南,成为济南第一家外资商场,随后家乐福、易初莲花、伊势丹、乐购、百盛等海外零售巨头先后进入山东市场。


2007年,伊势丹撤出山东市场。2013年起,外资零售企业在山东相继大规模撤资,乐购全面退出山东市场。而截止2016年末,乐天仅剩东营1家门店,沃尔玛仅剩5家门店。


相比于其他人均消费额较高的地区如北京、浙江、江苏、福建等,山东省外资超市数量明显较少,本土超市表现强势。至此,山东零售市场进入了本地化特色超市的争霸时代


竞争优势:在提升的大道上前行

家家悦前身为1981年成立的山东省威海市糖烟酒公司。2015年,名列中国快消品连锁百强第11位。2016年12月13日,在上海证券交易所挂牌上市。


公司深耕山东地区30余年,在省内尤其是胶东地区处于行业领先地位。截止2016年末,公司网络已覆盖山东省内40多个市县,拥有门店数量631家,其中在威海拥有门店300多家,形成了市区10分钟商圈、农村乡镇网络全覆盖。


对比同业,公司收入规模处于行业中游水平,但利润规模在各区域超市中最高(低于全国龙头永辉),体现公司较强的盈利能力


从增速来看,公司历年收入和利润增长均较为稳定,也是永辉之外又一成长稳健的超市公司。


从竞争力看,实体零售公司具备效率优势的核心在于对两个要素的管理能力:商品和人力。


第一,2017年公司产地直采和生鲜工业化加工能力进一步强化,2017年公司直采比例提升至86.75%。


2017年公司自有品牌商品的营业收入占商业营业收入的比重为8.96%,同比提升0.38个百分点。同时,从组织架构上,采购实行品类经理制,建立更加扁平化的架构,改善激励机制,进一步提升采销效率。

 


第二,截至2017年,公司试点合伙人制的门店达到33家,试点门店的销售、坪效、劳效平均实现8%以上的增长,推广成效显著。


全年劳效从2016年约65万/人/年提升至约2017年67万/人/年,基于目前试行合伙人制的门店数量在公司门店中占比仍处于较低状态,未来随着合伙人制的进一步推广,公司员工创收能力有望得到进一步强化,从而获得更具市场竞争力的人工费率控制能力。


不难看出,家家悦的内生性增长依然有较大提升空间,构建了企业的竞争优势,并形成了一定的竞争壁垒。


市值提升的趋势:外延并购+市场扩张

  • 市场扩张

家家悦88%的门店集中于威海和烟台两地,89%的收入也来自于威海和烟台两地。但是,威海市和烟台市常住人口合计仅占山东省常住人口的9.9%。


截至16年底,公司在胶东地区收入88亿元,市场占有率高达40%,而在胶东以外地区收入仅11.4亿元,市场占有率不足0.6%。


随着宋村物流中心扩建和烟台综合物流园、莱芜生鲜加工中心逐步建设完成,公司有望加快省内其他市场的拓展。


参考永辉超市的发展经验,借助资本优势和生鲜经营优势,公司甚至有望实现在山东省外的市场拓展。


  • 外延并购

2017年12月14日,公司公告拟以3.44亿元受让青岛维客商业连锁51%的股权(含拟注入两处物业),并于之后按等持股比例增资1.66亿元,累计耗资5.1亿元。


维客商业连锁共拥有9家超市门店,面积总计10.45万平米,其中青岛7家、高密和莱阳各1家,且现有门店的商圈位置较好。


公司通过受让51%的股权实现控股,有望充分发挥维客现有在青岛较强的品牌效应和供应链优势,加速在青岛等地扩张,助力公司走出胶东。


此次收购也为公司跨区域扩张提供了新模式,同时考虑到当前零售行业的整合趋势加速,不排除公司未来仍将通过“收购-整合-输出-支撑”来加速覆盖、加密鲁西区域的可能性。


综上所述: 

家家悦在胶东地区的长期竞争中逐步胜出,形成了品牌、渠道和产品方面的竞争优势,随着市场的不断开拓和激励机制的不断推进,公司在未来的发展前景值得期待。


从经营风险来看,最大的风险来自于互联网巨头的颠覆和市场开拓带来的不顺,拖累胶东地区的盈利能力。


从当前的估值来看,尚不具备享受行业龙头地位的估值水平,但以区域性的估值水平来看,具有优势。

从概率上,家家悦逐步从区域慢慢扩张的能力,逐步享受业绩和估值提升的逻辑


从多个部门独家获悉,我国将在年内制定和出台旨在进一步扩大消费的一系列新政。


据悉,将要出台的政策和措施将以培育和壮大消费增长点为目标,扩大信息消费、推广高技术产品应用将成为两大关键的政策发力点。


当前,我国已成为消费大国,消费规模稳居全球第二位,且连续四年成为全球经济增长的第一拉动力,经济增长已由主要依靠投资和出口拉动转向依靠消费、投资、出口协同拉动。


从趋势上来看,中国庞大的消费市场蕴藏的商业机会,不少企业能从地方龙头走向全国龙头,家家悦或许有这个希望。

好生意和“坏”竞争

在胶东,零售业绝对算是个好生意,但不是一个容易赚钱的好生意。


山东作为全国消费大省,社会消费品零售总额位居全国第二,其中家家悦主营的胶东地区(即青岛、威海、烟台)实力尤其强大。


以2016年数据为例,山东省GDP67008.19亿元,同比增速6.36%,其中胶东地区(即青岛、威海、烟台)GDP总量达到20271.29亿元,占山东省总量的30.25%,同比增速8.13%,高于山东省整体增速。

良好的经济发展环境为山东省尤其是胶东地区的零售市场提供了广阔的发展空间。


或许,正是这样的商业机会,引发了更为激烈的竞争。早期,外资零售巨头强势介入,但其落幕时的冷场,令人不得不感叹残酷的区域竞争。

2003年,沃尔玛登陆山东济南,成为济南第一家外资商场,随后家乐福、易初莲花、伊势丹、乐购、百盛等海外零售巨头先后进入山东市场。


2007年,伊势丹撤出山东市场。2013年起,外资零售企业在山东相继大规模撤资,乐购全面退出山东市场。而截止2016年末,乐天仅剩东营1家门店,沃尔玛仅剩5家门店。


相比于其他人均消费额较高的地区如北京、浙江、江苏、福建等,山东省外资超市数量明显较少,本土超市表现强势。至此,山东零售市场进入了本地化特色超市的争霸时代


竞争优势:在提升的大道上前行

家家悦前身为1981年成立的山东省威海市糖烟酒公司。2015年,名列中国快消品连锁百强第11位。2016年12月13日,在上海证券交易所挂牌上市。


公司深耕山东地区30余年,在省内尤其是胶东地区处于行业领先地位。截止2016年末,公司网络已覆盖山东省内40多个市县,拥有门店数量631家,其中在威海拥有门店300多家,形成了市区10分钟商圈、农村乡镇网络全覆盖。


对比同业,公司收入规模处于行业中游水平,但利润规模在各区域超市中最高(低于全国龙头永辉),体现公司较强的盈利能力


从增速来看,公司历年收入和利润增长均较为稳定,也是永辉之外又一成长稳健的超市公司。


从竞争力看,实体零售公司具备效率优势的核心在于对两个要素的管理能力:商品和人力。


第一,2017年公司产地直采和生鲜工业化加工能力进一步强化,2017年公司直采比例提升至86.75%。


2017年公司自有品牌商品的营业收入占商业营业收入的比重为8.96%,同比提升0.38个百分点。同时,从组织架构上,采购实行品类经理制,建立更加扁平化的架构,改善激励机制,进一步提升采销效率。

第二,截至2017年,公司试点合伙人制的门店达到33家,试点门店的销售、坪效、劳效平均实现8%以上的增长,推广成效显著。


全年劳效从2016年约65万/人/年提升至约2017年67万/人/年,基于目前试行合伙人制的门店数量在公司门店中占比仍处于较低状态,未来随着合伙人制的进一步推广,公司员工创收能力有望得到进一步强化,从而获得更具市场竞争力的人工费率控制能力。

不难看出,家家悦的内生性增长依然有较大提升空间,构建了企业的竞争优势,并形成了一定的竞争壁垒。


市值提升的趋势:外延并购+市场扩张


  • 市场扩张

家家悦88%的门店集中于威海和烟台两地,89%的收入也来自于威海和烟台两地。但是,威海市和烟台市常住人口合计仅占山东省常住人口的9.9%。


截至16年底,公司在胶东地区收入88亿元,市场占有率高达40%,而在胶东以外地区收入仅11.4亿元,市场占有率不足0.6%。


随着宋村物流中心扩建和烟台综合物流园、莱芜生鲜加工中心逐步建设完成,公司有望加快省内其他市场的拓展。


参考永辉超市的发展经验,借助资本优势和生鲜经营优势,公司甚至有望实现在山东省外的市场拓展。


  • 外延并购

2017年12月14日,公司公告拟以3.44亿元受让青岛维客商业连锁51%的股权(含拟注入两处物业),并于之后按等持股比例增资1.66亿元,累计耗资5.1亿元。


维客商业连锁共拥有9家超市门店,面积总计10.45万平米,其中青岛7家、高密和莱阳各1家,且现有门店的商圈位置较好。


公司通过受让51%的股权实现控股,有望充分发挥维客现有在青岛较强的品牌效应和供应链优势,加速在青岛等地扩张,助力公司走出胶东。


此次收购也为公司跨区域扩张提供了新模式,同时考虑到当前零售行业的整合趋势加速,不排除公司未来仍将通过“收购-整合-输出-支撑”来加速覆盖、加密鲁西区域的可能性。

综上所述:


家家悦在胶东地区的长期竞争中逐步胜出,形成了品牌、渠道和产品方面的竞争优势,随着市场的不断开拓和激励机制的不断推进,公司在未来的发展前景值得期待。


从经营风险来看,最大的风险来自于互联网巨头的颠覆和市场开拓带来的不顺,拖累胶东地区的盈利能力。


从当前的估值来看,尚不具备享受行业龙头地位的估值水平,但以区域性的估值水平来看,具有优势。

从概率上,家家悦逐步从区域慢慢扩张的能力,逐步享受业绩和估值提升的逻辑




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