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中国经济的泡沫正在破裂吗?

泡沫 债务 LTCM Jim Rickards        |  2016-09-29阅读次数(172)独特投资方法

2015年8月26日,北京

亲爱的自由人:

截至本周一,中国股民们望着一片惨淡的绿色叫苦连天。但真正悲惨的故事不只如此。看看全世界其他国家的股市,你才知道什么叫悲惨。


美国三大指数、欧洲主要指数、包括日本在内的主要亚洲指数一片哀鸿遍野。就连我刚刚离开的全世界最富有的国家挪威,股市也下跌得不轻。

全世界股票都在下跌这种情况,是不是似曾相识?对,那就是2008年世界金融海啸的时候。

但让我印象更深刻的是1998年的9月28日。

在那一天,全世界金融市场上的一颗巨星公司陨落了。如果你是金融科班出身的,你会知道我说的是美国长期资本管理公司(LTCM),因为它的故事已经成为教科书里面的典型案例。

今天我想给你简单讲述金融市场里的这个经典的故事,并由此引荐一个与此相关的人与你认识……



在美国华尔街有一个名叫约翰的人,从大名鼎鼎的所罗门公司离开之后创建了一家对冲基金,名叫长期资本管理公司(Long Term Capital Management)。

《基金长青》一书曾这样描述它:

掌门人约翰·梅里韦瑟(John Meriwether)被誉为“点石成金”的华尔街债务套利之父。公司云集了前财政部副部长及美联储副主席戴维·莫里斯、诺贝尔经济学奖得主罗伯特·莫顿和麦伦·斯科尔斯、前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德等精英。团队荟萃投资高手、学术巨人,号称投资界的“梦幻组合”。


这些华尔街精英们找到了一个绝佳的赚钱方法,那就是套利。

他们研发了一个精密的金融模型,来寻找市场中价值一样但价格有细微差别的资产,在两者之间进行套利交易。比如买入俄罗斯、日本国债,使用美国国债对冲,或买入意大利等欧洲国债,使用德国国债对冲等。

为了分散风险,他们的交易范围扩大到全世界几乎所有国家,而且涉及的套利领域也涵盖了几乎所有市场。从统计学上讲,这个模型的风险之分散已经足以在正常市场环境下对冲掉所有风险了。说白了,只要不发生特殊事件,他们的模型可以强大到一直赚钱。

不负众望地,LTCM公司在成立第一年便获得28.5%的收益率,第二年43%,第三年41%。1997年底,公司资产净值高达48亿美元,一时间轰动华尔街。

然而,从1998年,LTCM公司的业绩却一路下滑,直到9月公司资产净值已经缩水超过一半。9月25日公司资产净值已经只剩可怜的4亿美金了。9月28日,14家银行在纽约美联储的组织下,注资36.25亿接收LTCM90%的权益以及控制权。至此,LTCM合伙人丧失控制权,大部分人血本无归,某些人更是负债累累。

下图是LTCM公司的净值的走势图。#蓝色为LTCM公司净值走势,红色为道琼斯工业指数,黄色为美国国债#


你可能疑惑,这么大一家公司,一切都进行得如此严谨,还有诺贝尔学者坐镇,怎么说倒闭就倒闭了?

事情的真相是这样的……

LTCM公司的“精密”模型可以计算市场在正常情况下发生的小概率事件,并根据这些事件的相关系数来进行运算。但是,这个模型却无法应对非正常状态下的市场。

1998年8月17日,“黑天鹅”出现了。俄罗斯政府因债务危机宣布卢布贬值,延期偿付到期外债、暂停国债交易。一个曾经称霸世界的强国竟然赖账,真不可思议,但的确发生了。

俄罗斯国债违约引发全球金融市场动荡,全世界投资者开始寻求“避险”,纷纷卖出新兴市场债券转而持有美国、德国等风险小、质量高的债券资产。这样一来,导致LTCM卖空的德国债券价格上涨,做多的意大利等国债券价格下跌,导致双向亏损。

更加可怕的是,因为套利交易利润率非常小,所以LTCM公司还在交易中使用了大量的杠杆。危机爆发的时候,杠杆进一步放大了亏损,酿成悲剧。

你看,金融市场如果只是由冷冰冰的数字组成的,那么数学家用数学模型就可以搞定它。但市场是由人组成的,有血有肉的人,有风险意识和避险意识的普通投资者。在危机来临的时候,人的行为不受任何经济学理论控制,也无从预测。

没有人能够“拯救”投资者蜂拥而出的市场——你无法同时操纵所有市场参与者的思维。市场就是市场,它从不关心任何人在想什么,包括那个想操纵它的人。

对于这个道理,有一个人比我更有资格去讲。他就是曾经LTCM公司被救助的时候的法律总顾问,他经历了这个事件的开始到结束,见证了这悲剧的发生。他也是美国有名的律师、经济学家、投资银行家。同时他也是纽约时报的畅销书作者,他的著作包括《货币战争》(Currency Wars)以及《金钱之死》(The Death of Money)。

他叫做Jim Rickards (或 James Rickards)。

因为他与我们的总公司Agora Financial的合作关系,我有幸读到他的很多评论。今天我为你引荐一篇来自Jim Rickards的文章,看看他对中国的看法有什么独到之处……#注意,下面这篇文章写于8月10日,这次大跌来临之前#

       
                                                                                                                                                                                                           作者:James Rickards                    编译:王凤鸣

 2015年8月10日

最近有许多人向我询问关于最近中国股市大跌的事情。我的回答分为两部分……

第一,在我看来,现在中国的股市正在发生的事就像是一个典型的泡沫破裂的过程。泡沫破裂并不是大多数人想的那样,一下子跌倒谷底。泡沫破裂的过程是来回反复的。

你可以看看1928年到1933年美国道琼斯指数的走势。股票市场从1929年10月开始大跌,但你可以看到在那之前泡沫逐渐形成。#1929年美国进入了大萧条# 

你可以看到当时的股市忽然直线上冲形成泡沫,然后忽然破裂。随后市场便回调一点、继续下跌、再回调一点、再继续下跌……真正的底部直到1933年才形成。市场用了4年的时间完成了整个股市坍塌,下跌幅度超过80%。

直接的说,我的观点是,中国股市最坏的时候还没有到来。

当泡沫形成的时候,股市一直上涨,人人都把股市当做提(da)款(du)机(chang),每个人都像个股市天才。但现在,泡沫已经破裂了,市场不会迅速恢复到下跌之前的水平了,否则就不叫泡沫破裂了。

第二点,当投资者问我关于中国股票市场时,我会反问:“什么市场?”

在我看来,中国已经没有所谓的“股票市场”了。在第一次大跌之后,上证指数中将近一半的股票就停牌了。虽然股市还开着,但超过一半的股票已经不能交易了,你觉得这还算是一个市场吗?我不这么认为。

而且,监管部门要求机构投资者们六个月之内不许卖出股票。你只可以买,不可以卖。同时禁止了卖空行为,又筹集了一笔巨额救市基金。届时,所谓的市场只剩下了“门面”,没有了实质。

我在《金钱之死》一书中详细解释过,中国股市的泡沫来自于其正在面临的债务危机。以及为什么在股市下跌之前,“债务金字塔”以及大规模坍塌了。这一切都在书中第四章节详细讲解了。

总的来说,地方政府和企业的债务过于庞大了。你可以想象一个场景:一个控股集团公司旗下的一个子公司濒临破产了,要求另一个子公司借钱给它,很快两个都破产了。

那么,这种债务危机有什么解决方法?当然,你可以重组债务,也可以把坏账减记掉,就像现在的希腊正在做的。但中国好像有个更好的方法——让即将破产的企业上市,让普通民众去吸收这些风险。可怜的是,这些普通投资者并不都是专业的投资人士。

某种程度上来说,这个方法成功了。因为一时间上到公众人物下到小市民都开始谈论买股票。但现在对他们来说事情变得很糟糕。

这就是为什么精英人士正在以最快的速度将自己的钱带出中国。

四年前我察觉了这件事。你只需要去到温哥华、墨尔本、悉尼、纽约或巴黎这几个城市然后用眼睛看。你一定会发现一件事,那就是中国人正在这些地方疯狂地买公寓和豪宅。

为什么在中国最富有、最精明、最有权利的人们都跑到全世界去买房子?答案是他们想把钱转移出来。

那么从这里你能看出来中国经济如何?这让我看出经济基本面已经很差了,这也是我一直都在强调的。

祝你生活愉快,

Jim Rickards

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对于Jim Rickards的观点,你有什么看法?请来信与我交流,期待看到你的独到见解。我的邮箱地址:wfm@gupiaofenxi.com.cn
 
向自由更进一步,

王凤鸣
《财务自由人》

附言:如果您对此有任何疑问、困惑、不满、建议等,请不要迟疑,马上发邮件告诉我。或者您在我们的帮助下获得了投资收益、积攒了投资知识和理念,也请发邮件告诉我,我会真心为您感到高兴,这是我的动力。邮箱地址:wfm@gupiaofenxi.com.cn

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