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从三元悖论看人民币为什么会贬值?

中国 人民币 货币 汇率 贬值 三元悖论        |  2016-09-29阅读次数(373)独特投资方法

2015年12月18日,北京

亲爱的自由人:

最近我又在筹备出国,过程中赫然发现人民币近期的大幅贬值让我的旅行成本增加了不少,心里有些小不爽。今年上半年换美元的时候,只需要不到620元人民币就能换100美元,而现在却需要646元。

就在我写这篇文章的时候,人民币汇率又创了4年多以来的新低。

很多人会问,人民币不是刚加入SDR吗?都国际化了怎么还会贬值呢?

答案很简单,因为中国央行故意在让人民币贬值。而且,贬值还会一路继续下去,直到2016年的9月30日——人民币真正意义上成为SDR储备货币的那一天为止。

这个结论并不是我做出的,而是Jim Rickards,那位我曾经几次向你介绍过的美国经济学家。#点击阅读Jim Rickards往期文章。#

早在上个月,Jim Rickards就在他的投资期刊《Jim Rickards的战略情报》中提示他的美国读者们,要警惕人民币贬值对美股带来的影响:“人民币进一步的贬值可期……同时,随着人民币逐渐向着自由兑换的目标前进,我们的股市也将迎来更多波动……”

有意思的是,这个月以来人民币的一路贬值确实在某种程度上影响了美股,从12月4日到12月16日,人民币的贬值确实给美股带来了一定压力:


然而我们现在的问题是,人民币为什么会贬值?Jim是用什么方法预测到人民币一定会贬值的?

这一切都要归功于一个“神奇”的分析方法,它叫做“蒙代尔不可能三角”。今天我就来为你解释Jim是如何通过这个分析方法断定人民币将会持续贬值的。



这个“蒙代尔不可能三角”的理论从名字就看得出,是一个名叫“蒙代尔”的经济学家在1960年代发现的。他是诺贝尔奖获得者罗伯特·蒙代尔。这个理论还有一个比较好记的中文名,叫做“三元悖论”。

这是一个非常简单却又蕴含极深含义的理论。他的理论非常简单:

一个国家不可以同时拥有①本国货币政策的独立性,②资本的完全流动性,③汇率的稳定性,最多只能同时满足两个目标,而放弃另外一个目标。就这么简单。你可以只要其中的两个或一个,甚至一个都不要,但就是无法同时实现三个。如果你尝试三个都要,你一定会失败。

用最通俗的话说,如果一个国家想要自主掌握货币政策,也想要让资金能够自由进出本国市场,同时还想要把本国汇率固定不变的话,那么它一定会失败。

当年索罗斯狙击英镑成功,在一天内赚取数十亿美元,靠的就是这个理论。所以作为投资者,我们也必须了解这个理论才能准确分析当前的经济形势。我这就来告诉你如何使用这个神奇的分析方法。

首先,“三元悖论”的第一部分是“本国货币政策的独立性”。意思就是本国央行可以在任何时候改变本国的利率,而不需要顾忌其他国家的利率。

第二部分是“资本的完全流动性”。意思也很简单,就是投资者的资金可以自由地进出本国市场,并且资金的进出快捷迅速,不受约束。举个简单的例子,比如说你是美国通用汽车公司。你想在中国投资建工厂,你需要把手里的美元拿到中国,卖给中国的央行,然后央行会换给你等值的人民币,你再用这些人民币去投资建工厂。而中国央行拿到这笔美元,就会放到外汇储备中去。而反过来也一样,当你想要从中国撤资的时候,你就把手里的人民币还给中国央行,换回你的美金。这整个过程如果在进行中没有任何阻碍,那么我们就可以说资本在中国的资本账户是完全开放的。

第三部分是“汇率稳定性”,也就是说本国货币采用固定汇率。这里需要提一下,最早全世界各国的汇率都是固定的,直到1974年尼克松总统宣布美元与黄金的固定汇率(35美元一盎司黄金)废除。从那之后所有国家的汇率从技术上讲都变成了浮动汇率。但是目前很多国家还是采用人为干预的手段来维持汇率稳定,比如中国在去年以前一直都把人民币兑美元汇率固定在6.2元兑1美元,直到今年8月才解除(后面会说为什么要解除,这也是人民币贬值之谜的关键所在)。

以上是“三元悖论”的理论,但是到底为什么这三者不能同时存在呢?



我们想象一个国家X,想要把本国的利率从3%降到2%(货币政策的独立性)。同时,国家X的资本账户也是开放的,资金可以自由进出(资本的完全流动性)。最后,这个国家还与主要贸易国保持着固定的汇率10比1(汇率的稳定性)。

我们可以说国家X正在试图同时实现“三元悖论”中无法同时实现的三种状态。接下来会发生什么?

这时套利者要登场了。因为利率不同,套利者会从X国以2%的利率贷款,到邻国Y去赚取3%的收益。这时,套利者需要跟X国的央行借本国货币,再用本国货币跟央行兑换Y国的外汇。而这会导致央行发行本国货币,并卖出自己已有的外汇储备来满足套利者的需求。

这样一来,X国的央行会不断印刷本国货币。任何东西一旦多了,价值就会跌,货币也是一样。所以X国的货币理论上就会贬值。而X国这时如果还要维持汇率稳定,不让其贬值的话,就需要不断卖出外汇,并买入本国货币来维持汇率的稳定……总有一天X国会把自己的外汇储备卖光了,到那个时候,X国从某种意义上来说已经“破产”,固定汇率也无法继续维持了。

说到这你是不是感觉到了一丝寒意?没错,这种情形正是中国目前正在经历的。



在2015年8月以前,人民币一直维持着与美元6.2比1的固定汇率。同时资本账户处于半开放状态,货币政策也是由中国央行独立控制的,什么时候想降息就可以降息。由此可见,当时中国正在试图同时实现“三元悖论”中的三种状态。

最初的时候,这个状态还可以维持,甚至还通过出口赚到了巨量的美元储备。但是从2013年到2015年,美国开始实行“紧缩”政策(所谓的“紧缩”不过是放慢了量化宽松,同时向市场抛出紧缩政策的预期信号)。这使得美元开始不断升值。而人民币如果还要保持与美元的固定汇率,就必须跟着美元一起升值。为了保持固定汇率,中国央行必须不断卖出美元,买入人民币来维持平衡。

而我们都知道央行不断买入本国货币会造成本国市场的货币流通量减少,也就造成了当时的“钱荒”风暴。还记得2013年底的时候,余额宝一类的货币基金年收益最高达到7%以上,这意味着当时的钱非常值钱,因为市场上的钱太少。

根据Jim的分析,这样的货币紧缩政策某种程度上导致了中国经济增长的放缓,也迫使很多国外投资者撤离中国,外企厂商纷纷把工厂撤出中国,建到东南亚一些落后国家。由此导致了中国的资本大规模外流,外汇储备急剧减少。单单2015年中国的外汇储备就下降了6000亿美元。以这个速度发展下去,中国外汇储备将会在2018年完全耗光。所以,中国必须做点什么。

那么中国这时到底该做什么呢?我们来看看当时的情况。

根据“三元悖论”,中国有三个出路。第一,关闭资本账户,限制资金外流。第二,把利率提升上来,吸引外部资金进来。第三,取消与美元的固定汇率,让货币自由贬值。

这三个方法,前两个都是行不通的。首先,刚刚加入SDR的人民币已经成为名义上的世界储备货币了,按照IMF的要求,储备货币国家是不可以关闭资本账户的。(大家都不能随便买卖你的货币,还怎么当储备货币?)其次,在国内经济增长加速放缓的缓解下,加息无疑会让经济雪上加霜,这也是绝对不可行的。那么中国就只剩下第三条路可走——取消固定汇率,让人民币贬值。

所以我们就不难理解,为什么今年8月11日到13日,人民币兑美元中间价忽然暴涨4.64%,从原来的6.1元人民币兑1美元变成6.4元兑1美元。人民币短时间内的大幅贬值引来了全世界哗然,同时导致欧美股市短期内大跌。

而根据历史经验来看,一个国家开始放任本国货币贬值后,不会很快停止。当时中国对外宣称的“人民币长期贬值的基础不存在”也只是为了稳住全世界。从8月以来直到现在人民币汇率的走势来看,人民币还会进一步贬值,直到2016年9月30日。那个时候,人民币已经正式成为SDR货币,全世界也已经按比例配置了人民币,人民币就需要遵守一些游戏规则了。而在这之前,人民币理论上有权利贬值到中国央行期望的水平。

希望通过“三元悖论”,你能够更深一步了解各国央行的政策和动作,进行自己独立的经济形势分析。这对我们的投资决策有很大帮助,毕竟投资不可能闭门造车,每天还是必须把头伸出窗外看看世界在发生什么。

请来信告诉我,你是否喜欢此类内容,同时欢迎与我交流你的想法。
 
向自由更进一步,
 
王凤鸣
《财务自由人》

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