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估价乘数之二:外行人怕被它忽悠,内行人却偏爱用它A股掘金

    第三石投资分析中心   |  2017-06-23阅读次数(561)散户须知

亲爱的自由人:

 

在上一篇文章中,我给您介绍了市销率;一个有瑕疵的价格乘数,但却能帮您从亏损的公司中找出被忽视了的价值股。您可以点击《估价乘数之一:这个数字不完美,却足够让您从亏损公司中发掘出被忽视的价值股》,您可以阅读这篇文章了解市销率这个估价乘数。

 

今天我要给您介绍第二个常用的估价乘数:市净率(英文简称price-to-book,P/B),它等于公司股票市值与账面净资产或股东权益之比,市净率=股票总市值/账面净资产(股东权益)

 

通常情况下,市净率当然是越低越好啦!这说明您买的股票的价格非常接近它的价值,或者说,非常接近它的账面净资产的价值。总之,您买得很划算。

 

什么是账面净资产?

 

可以认为,账面净资产代表了投资于企业的全部有形资产,包括工厂设备、计算机、存货以及不动产等。

 

之所以在特定情况下才使用市净率,是因为未来收益和现金流都是暂时的,有很大的不确定性,只有公司拥有的实体性财产,才具有更现实、更确定的价值。

 

揭开账面净资产的面纱

 

在股票估值中,使用市净率的关键在于认识这个“账面净资产”的含义,也就是市净率中的分母部分。

 

比如:即使公司和公司具有相同的的利润或现金流,但构成其净资产的实体性资产却有可能相去甚远。

 

对于铁路或制造型企业之类的资产密集型企业,比如:宝钢股份,长城汽车等,它们的账面净资产是能创造收入的大量实体性资产,比如机车、厂房设备和存货。

 

但是,对于技术型企业之类的服务性公司,如:阿里巴巴,腾讯等,它们创造收入的资产却是人员、理念和流程,但这些资产并不反映在公司的账面上。

 

此外,一家公司的很多竞争优势,大多并不反映在企业的账面资产中。

 

贵州茅台为例,他们的市净率最近约为7.5,这就是说,公司当前的总市值大约是厂房、土地和白酒存货等资产账面净值的7.5倍。感觉这个倍数有点儿高,是不?

 

但公司品牌的价值并没有包含在账面净值中,而恰恰是茅台这个品牌才让贵州茅台拥有90%毛利率。 

 

另外,值得我们对账面价值多加研究的还有一个奇特的原因:所谓的商誉会计处理方法也会增加账面净值商誉只有在一家公司收购另一家公司时才会出现。

 

到底什么是商誉?

 

商誉这东西看不到摸不着无法买卖,不属于有形资产也不是无形资产,是一企业的内在价值,只有在企业整体出售时才可以实现。

 

商誉等于被收购方有形资产价值与收购方实付价格之差。比如:一家公司所有净资产加起来值500万元,当它被收购时,收购方却为它支付了600万元。那么,这多出来的100万元就是这家公司的商誉价值。

 

我们完全可以想象得到:即使是一家没有多少有形资产的公司,一样可以形成巨大的商誉价值

 

比如:去年,美的以292亿人民币收购德国机器人制造商库卡时,商誉导致合并的企业价值增加很多。

 

当时美的以每股110欧元的价格收购库卡,而库卡当时的股价还不到70欧元,多出来的40多欧元就是商誉,将会被记录到合并企业的账上。

 

但问题是商誉不过是收购方在其他公司出手前的一种收购意愿,这个意愿可以忽多忽少。所以,至少可以认为商誉的价值是极其不确定的,甚至是很不靠谱的。

 

因此,在评估股票价值时,我们最好还是从账面净值中剔除商誉价值尤其是在市净率低得令人难以置信时,因为庞大的商誉资产可以让账面价值急剧膨胀,让市净率低得很有诱惑力。 

 

商誉资产不靠谱,导致账面净资产价值不靠谱,最后市净率也就不靠谱了,因此,不能在任何情况下随便使用市净率。

 

但在这里,市净率特好使

 

既然市净率有这么多缺点,为什么不把它抛之脑后呢?

 

因为它尤其适用于一个特殊的市场,在这个市场里,拥有牢固护城河的企业远比其他市场多得多,这就是金融服务业。

 

金融企业的资产一般都具有极强的流动性(想一想银行资产负债表上的贷款,你就能理解了)

 

因为流动性极强,银行之类的金融企业的资产价值很容易确定,我们也就很容易对金融企业的价值作出精确评估,换句话说,金融服务企业的账面净值非常接近它们的真实有形资产价值。

 

不过,在这里,唯一需要注意的是对一家金融公司来说,市净率不寻常的非常低,这可能说明账面净值有问题或许这家公司存在某些需要注销的不良贷款。

 

这是一个陷阱,您一定要注意。

 

解释了这么多,基本上说明白了市净率到底是个什么东东,但您想彻底掌握,还得多阅读,多思考。

 

您也可以订阅《中国梦财富地图》的分析报告,彭韬源老师会教您如何运用这些知识发现A股市场上的价值股。

 

当然了,如果您对这些估价乘数非常熟悉,欢迎您留言和我切磋切磋。

 

祝您投资愉快!

 

李三军

第三石投资分析中心

 

 


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